Mercados Eficientes, Derivados Financieros y Nobel de Economía 2013

Mercados Eficientes, Derivados Financieros y Nobel de Economía 2013

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Simbolo Dinero

El Premio 2013 del Banco Central de Suecia en Ciencias Económicas, en memoria de Alfred Nobel, fue otorgado a Eugene Fama, Robert Shiller y Lars Peter Hansen por su contribución al análisis empírico de los precios de los activos. Desde 1997 no se otorgaba el Nobel de Economía a estudios sobre mercados financieros.

La nota de prensa de la Real Academia de las Ciencias de Suecia (www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2013/press.pdf) señala que no es posible predecir el precio de acciones y bonos al muy corto plazo pero es posible anticipar la evolución de éstos para periodos más amplios.

Una lectura más exhaustiva del perfil de los laureados nos lleva a observar discrepancias entre sus estudios. La principal contribución de Fama es la denominada Hipótesis de Mercados Eficientes (HME). Shiller es ampliamente conocido por sus estudios en las finanzas del comportamiento y el mejor vendido escrito con George Akerlof, Vitalidad: Cómo Psicología Humana motor de la economía, y por qué importa para el capitalismo global (2009). Finalmente, Hansen es más conocido por proponer el Método Generalizado de Momentos, una técnica econométrica empleada para contrastar, entre otros, HME.

Las discrepancias entre las propuestas de Fama y Shiller llevaron a éste último escribir un artículo matizando las diferencias entre ambos (www.nytimes.com/2013/10/27/business/sharing-nobel-honors-and-agreeing-to-disagree.html). Shiller señala que no es la primera vez que se otorga el Nobel a economistas con propuestas opuestas. En 1974 se otorgó el Nobel de Economía a Gunnar Myrdal, partidario del Estado de Bienestar y Friedrich Hayek, defensor del liberalismo.

De acuerdo a la HME, los precios incorporan toda la información disponible por lo que es imposible superar sistemáticamente a los mercados. Shiller discrepa abiertamente con esta teoría enfatizando el papel del error humano y advierte sobre las peligrosas implicancias de política económica como la ausencia de regulación en los mercados financieros. A pesar de estas discrepancias, Shiller señala que no encuentra nada de malo en compartir el premio, ocho millones de coronas suecas, aproximadamente 920.000 euros.

La HME es una de las teorías más influyentes de los últimos tiempos y ha recibido todo tipo de críticas. A modo de ejemplo, Larry Summers, voceado para suceder a Bernanke como presidente de la Reserva Federal; señaló que la HME es el error más notable en la historia de la teoría económica (véase: Roger Lowenstein, Cuando Genius Failed: Auge y caída de Long-Term Capital Management, 2000).

La mayoría de las críticas a la HME toman como referencia los recurrentes episodios de crisis en los mercados financieros pesar de lo cual no se puede ignorar la relevancia de la HME. Cura, in Models.Behaving.Badly: ¿Por qué ilusión Confundir con la realidad puede conducir al desastre, en Wall Street y en la Vida (2011), señala que el mejor de todos los modelos en economía es el Modelo Black – Scholes – Merton (BSM) que puede considerarse una extensión de la HME. Scholes demostró que fue un alumno aplicado de Fama. Myron Scholes y Robert Merton recibieron el Nobel de Economía en 1997. Fisher Black falleció en 1995.

El Modelo BSM, propuesto en la década de los setenta, es la piedra angular de la mayoría de los modelos de valoración de derivados financieros y es empleado en el ámbito académico así como por profesionales y cuantos. En términos generares, el modelo BSM considera equilibrio entre las primas de riesgo de una acción (subyacente) y una opción sobre el mismo subyacente permitiendo obtener una solución analítica que es robusta a diferencia de otros modelos. A pesar de críticas e innumerables esfuerzos realizados para superar sus limitaciones, la evidencia muestra que el Modelo BSM tiene un mejor desempeño respecto a opciones en comparación a la HME en relación a acciones.

 


 

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